美股投資研究 VF Corp. (1)

VF Corp. 始於1890年代, 是一家擁有多個知名品牌的服飾公司, 約70%營業額來自美洲, 20%來自歐洲, 其他10%來自亞洲, 另外, 28%營業額來自DTC的銷售方式(DTC: direct to consumer), 主力品脾如下圖, 最驚人的是連續44年發放股利不間斷, 還越發越多, 如果公司本身的商業模式不夠強或是獲利不夠, 是無法做到的, 當然下個問題就是要來檢視是否VF Corp. 還能繼續他的耀眼光芒?

VF Corp. 22%的產品自行生產(自己擁有的工廠生產), 其餘的78%發包出去給廠商, 平均一年VF 生產超過五億個單品, 非常驚人的數字, 可見VF的生產, 管理, 進料, 採購系統的複雜度, 同時透過自有工廠, 保持彈性, 不被供應商牽制, 也沒有vendor的接單量超過cost of goods的10%

服飾行業的季節性很明顯, 多半下半年的業績好, 廣告與行銷的相關費用也比較高, 以2016來說, 廣告行銷費用佔去營收的6%, VF Corp. 有一個特別的收入: Licensing 品牌授權金, 2016年收了116M, 這個算是額外的income, 這個部分會繼續成長? 2016年也有實施stock repurchase, 回購約1B的股票, 回購股票可能反應VF Corp.在沒有更好的投資機會時, 把資金返回給股東, 這是對股東友善的象徵

接下來快速看一下晨星2007~2016十年內數據, 公司的現金流狀況, 每年均為正數, 代表公司經營得很好, 利潤夠, CAPEX雖然從2007開始慢慢成長, 但比例上不算很高, 同時Revenue 與net income也都成長, 代表CAPEX不需要投入太多, 即可產出正向的現金, total debt / total assets 小於50%, 目前的PE約20, 略高於S&P500

VF Corp. 的成長動力很大的來源是併購, 不論是North Face, Vans (1990年代) or Lucy (2007) or Timberland (2010),  每一次的購併案, 都帶來後續的成長動能, 雖然Lucy這個品牌很不幸地於2016年被併入North Face, 但其餘的North Face / Vans / Timberland都是VF Corp. 的billion dollar brands, 希望可以很快看到VF Corp. 採取新的併購行動... (待續)